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投资分析
不良资产管理行业专题报告:价值的灵药,时间的玫瑰 更新日期:2016-03-18

本文梳理不良资产行业的发展、结构和盈利模式,并对于级市场的相关投资机会进行阐述,我们认为目前风口已至,但标的却较为分散,行业龙头尚未形成,可从三条逻辑线积极布局,推荐组合陕国投A、光大证券海德股份天津普林

四大资管公司领衔不良资产处置行业。1997年亚洲金融危机爆发后,我国相继设立了华融、长城、东方和信达4大不良资产管理公司,中国的不良资产管理行业由此诞生。我国不良资管行业发展至今,大致经历了3个大的发展时期:即政策性业务时期、商业和转型时期、全面商业化时期。

地方级AMC公司梯队逐步崛起。2012年后,国家分三批依次向十五家地方不良资产管理公司发放经营牌照。具备政府背景的地方AMC针对本省辖区内拥有独特的沟通能力,同时相对能够理清盘根错节的地方关系,并且还能够保证违约企业控制权的稳定。股东资源优势和省内唯一牌照的政策优势是其得以快速发展的最大保障。

经济增速换挡和供给侧改革是不良资产处置行业进入快速增长期的宏观背景。当前我国宏观经济进入结构调整期,经济增长速度放缓的新常态,呈现出增速换挡、结构调整、前期刺激消化的三期叠加结构性特征。微观层面企业杠杆率较高,宏观层面资源配置效率较低,去杠杆和盘活存量资产成为政府案前难题。随着中国经济结构性调整的持续和深入,金融类和非金融类不良资产的供给仍将长期保持充沛,这将为不良资产管理行业的发展带来长期便利。

第四批地方AMC公司在加快进场。近期,各省为释放地方不良债务,争相成立地方不良资管公司,第四批地方不良资管牌照跃然纸上:光大金瓯资产管理公司成立并入主温州版地方AMC,陕国投A以1亿元入股陕西版地方AMC,河南、四川、内蒙版地方AMC几乎同步诞生。不良资产管理行业诸侯争霸的“黄金时代”正式到来。

我们主要从三个维度进行行业选股:第一类-上市公司可能通过重组和资产注入完全转型进入不良资管行业(弹性大、不确定性高),相关标的有:海德股份,天津普林等;第二类-金融类上市公司大股东控/参股不良资管公司(相对稳健,中短期业绩有望提升),这使得未来在不良资产处置业务上能发挥协同效应,相关标的有:东兴、光大、西南证券,陕国投A,鲁信创投,浙江东方等;第三类-非金融类上市公司大股东控/参股不良资管公司(具有不确定性,中短期业绩有望明显提升),未来存在大股东将相关类不良资产注入上市公司的预期,相关标的有:华光股份,泰达股份等。

我们认为目前风口已至,但标的却较为分散,行业龙头尚未形成,可从三条逻辑线积极布局,推荐组合陕国投、光大证券、海德股份、天津普林。风险提示:我国经济转型压力超预期、监管对行业发展趋紧

 

(来源:招商证券)